華安證券:生豬養殖行業(yè)去化趨勢難改 估值先于基本面調整到位
智通財經(jīng)獲悉,華安證券發(fā)布研究報告稱(chēng),根據 2023 年生豬出欄量,估計溫氏頭均市值 3242 元、牧原 3139 元、唐人神 2571元、新希望 2775元、天康生物 1933 元、中糧家佳康 1933 元。一、二線(xiàn)龍頭豬企估值均處歷史底部,估值已先于基本面調整到位,繼續推薦生豬養殖板塊。
▍華安證券主要觀(guān)點(diǎn)如下:
(相關(guān)資料圖)
出欄均重低位、大體重豬短缺推升短期豬價(jià)
判斷7 月中下旬以來(lái)的豬價(jià)上漲,與出欄生豬均重處于近年同期低位,以及大體重豬緊缺直接相關(guān)。根據涌益咨詢(xún)數據, 2023 年 8 月 1日,出欄生豬均重達到年內最低點(diǎn) 120.06 公斤,連續 12 周下降,較2018-2022 年 同 期 變 化 , 2018( 4.5%) 、 2019( 2.4%) 、 2020( -5.0%)、 2021( -6.8%)、 2022( -5.0%);
根據農業(yè)部數據, 2023 年7 月 21 日, 16 省份生豬宰后均重達到年內最低點(diǎn) 91.08 公斤,較 2018-2022 年同期變化, 2018( 9.5%)、 2019( 7.4%)、 2020( -1.5%)、2021( -1.3%)、 2022( 0.2%)。 175 公斤與標豬出欄價(jià)差分別于2021 年 9 月 27 日、 2022 年 8 月 19 日出現拐點(diǎn),今年 7 月 21 日拐點(diǎn)再現,目前全國 175 公斤大體重豬較標豬仍溢價(jià) 0.35 元/斤。
行業(yè)集中度持續提升,上市豬企擴張已放緩
我國生豬養殖行業(yè)規?;潭炔粩嗵嵘?。從我國養豬場(chǎng)(戶(hù))數量變化看,增速最快的是年出欄 5 萬(wàn)頭以上養豬場(chǎng)數量,年出欄 3000-49,999頭的養豬場(chǎng)增速次之,年出欄 1-99 頭的養豬場(chǎng)數量持續下降。
從生豬飼養規模比重變化看,年出欄 1-49 頭生豬飼養規模占比從 2012 年 31.9%降至 2021 年 9.7%,年出欄 500 頭以上生豬飼養規模占比從 2012 年38.5%上升至 2021 年 62%,年出欄 3000 頭以上生豬飼養規模占比從2012 年 17.5%上升至 2021 年 38.7%,年出欄 1 萬(wàn)頭以上生豬飼養規模占比從 2012 年 8.1%上升至 2021 年 22.7%,年出欄 5 萬(wàn)頭以上生豬飼養規模占比從 2012 年 1.4%上升至 2021 年 9.7%。
上市豬企擴產(chǎn)進(jìn)度放緩。 2022 年末,主要上市豬企在建工程余額同比下降 14.4%,是自 2018 年以來(lái)首次下降; 2023 年 1 季末,主要上市豬企的固定資產(chǎn)余額、在建工程余額均與 2022 年末基本持平,不排除會(huì )進(jìn)一步下行。值得一提的是,上市豬企生豬養殖業(yè)務(wù)尚未滿(mǎn)產(chǎn), 2024 年出欄量有提升空間。
行業(yè)自 2022 年 12 月起再次去產(chǎn)能,去化時(shí)間仍需積累
自 2022 年 12 月開(kāi)始,生豬養殖行業(yè)再次去產(chǎn)能。 2022 年 12 月-2023年 7 月,統計局、農業(yè)部統計的能繁母豬存欄量累計降幅 2.7%,上海鋼聯(lián)規模養殖場(chǎng)能繁母豬存欄量累計降幅 0.48%,上海鋼聯(lián)中小散戶(hù)能繁母豬存欄量累計降幅 12.56%,涌益咨詢(xún)能繁母豬存欄量累計降幅8.07%。
7 月中下旬以來(lái),隨著(zhù)生豬價(jià)格上漲,淘汰母豬、仔豬價(jià)格、二元母豬價(jià)格雖出現回升,但仍處于相對低位,補欄積極性仍然低迷。將豬糧比劃分為, 5.5-6.0、 5.0-5.5、低于 5.0 以供參考,在過(guò)去四輪下行周期,每輪周期的虧損時(shí)長(cháng)與虧損深度、疫情直接相關(guān)。 2022 年10 月至今,豬糧比 5.0-5.5 共 21 周,豬糧比低于 5.0 僅 7 周,本輪下行周期的產(chǎn)能出清時(shí)間將取決于疫情和深度虧損的時(shí)間,目前看,去化時(shí)間仍需積累。[page]
生豬養殖行業(yè)去化趨勢難改,繼續推薦生豬養殖板塊
判斷7 月中下旬以來(lái)的豬價(jià)上漲,與出欄生豬均重處于近年同期低位,以及大體重豬緊缺直接相關(guān), 生豬養殖行業(yè)去產(chǎn)能大趨勢難改:①7 月中下旬以來(lái),隨著(zhù)生豬價(jià)格上漲,淘汰母豬、仔豬價(jià)格、二元母豬價(jià)格雖出現回升,但仍處于相對低位,補欄積極性仍然低迷;
②農業(yè)部數據顯示, 2023 年 2-6 月新生仔豬數環(huán)比上升,對應 7-11 月生豬出欄量逐月提升;
③據中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)李希榮披露,中國生豬近期產(chǎn)能逾 7 億頭,加上在建和閑置生豬產(chǎn)能逾 10 億頭;從上市公司角度看, 2023 年上市豬企生豬養殖業(yè)務(wù)尚未滿(mǎn)產(chǎn), 2024 年出欄量仍有提升空間,豬價(jià)低迷有望刺激產(chǎn)能進(jìn)一步出清;
④隨著(zhù)生豬養殖行業(yè)陷入虧損,豬價(jià)反轉時(shí)間不明朗,且資產(chǎn)負債率上升,資金壓力逐漸增大,上市豬企擴產(chǎn)進(jìn)度放緩,部分上市豬企已明確表示, 2023-2024 年基本不會(huì )有生豬業(yè)務(wù)相關(guān)的資本開(kāi)支,甚至有上市豬企表示,后期擴張只考慮并購產(chǎn)業(yè)現有生豬產(chǎn)能,不再考慮新建產(chǎn)能。
根據 2023 年生豬出欄量,估計溫氏頭均市值 3242 元、牧原 3139 元、唐人神 2571元、新希望 2775元、天康生物 1933 元、中糧家佳康 1933 元。一、二線(xiàn)龍頭豬企估值均處歷史底部,估值已先于基本面調整到位,繼續推薦生豬養殖板塊。
風(fēng)險提示
疫情;豬價(jià)反轉晚于預期。
責任編輯:hf009
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