東山精密(002384)2023年中報點(diǎn)評:傳統業(yè)務(wù)承壓拖累 汽車(chē)新業(yè)務(wù)成長(cháng)加速
事項:公司2023年H1營(yíng)收136.67億(YoY-6.04%),歸母凈利潤8.25億(YoY
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公司2023 年H1 營(yíng)收136.67 億(YoY-6.04%),歸母凈利潤8.25 億(YoY+3.54%),扣非歸母凈利潤5.78 億(YoY -14.79%),經(jīng)營(yíng)性現金流26.14 億(YoY+98.33%)。
評論:
業(yè)績(jì)符合預期,傳統業(yè)務(wù)下滑拖累集團盈利。Q2 營(yíng)收71.55 億(YoY-1.08%),歸母凈利潤3.53 億(YoY-18.33%),扣非歸母凈利潤2.98 億(YoY-20.43%)。
上半年結構上看LED、觸控顯示、通信業(yè)務(wù)持續衰退下滑,拖累毛利率下行,主業(yè)軟板逆勢平穩,汽車(chē)業(yè)務(wù)持續加速填補傳統業(yè)務(wù)衰退,利潤端看軟板主業(yè)受益匯率穩健增長(cháng),上半年匯兌收益約1.87 億,傳統業(yè)務(wù)大幅虧損,LED 毛利虧損約2 億,汽車(chē)業(yè)務(wù)前期投入較大,短期利潤率承壓,伴隨傳統業(yè)務(wù)逐漸剝離以及基數效應改善,未來(lái)對公司整體業(yè)績(jì)拖累有望逐漸減輕。財務(wù)上看上半年經(jīng)營(yíng)性現金流26.14 億(YoY +98.33%),凸顯經(jīng)營(yíng)依然穩健,戰略上公司積極推進(jìn)大客戶(hù)戰略,深度擁抱A+T(消費電子+汽車(chē)新能源)。
汽車(chē)業(yè)務(wù)加速爆發(fā),消費電子持續穩健增長(cháng)。2023 上半年新能源業(yè)務(wù)收入約為29.46 億元,同比增長(cháng)220.21%。分業(yè)務(wù)看,PCB 業(yè)務(wù)營(yíng)收89.72 億,同比微降0.85%,毛利率18.85%,同比提升2.34pct,受益于美元升值和公司在大客戶(hù)份額穩健提升,主業(yè)軟板收入端預計保持平穩,利潤端受益匯兌顯著(zhù)增長(cháng),硬板業(yè)務(wù)預計受海外基站及服務(wù)器影響承壓,毛利率受益匯率顯著(zhù)提升;觸控顯示營(yíng)收22.19 億,同比增長(cháng)0.76%,毛利率0.55%,同比下滑3.28pct,結構上晶端并表貢獻增量收入與利潤,傳統TP/LCM 受下游需求拖累持續下滑;LED 業(yè)務(wù)營(yíng)收4.2 億,同比下滑62.89%,毛利率-46.95%,同比下滑59.56pct,LED 因需求疲軟及產(chǎn)能過(guò)剩拖累整體稼動(dòng)率,收入毛利大幅下滑,公司仍在積極推進(jìn)剝離事項;精密組件營(yíng)收19.85 億,同比下滑4.8%,毛利率14.62%,同比下降1.59pct,通信業(yè)務(wù)大幅下滑拖累營(yíng)收,汽車(chē)業(yè)務(wù)仍在投入期,收入增長(cháng)彌補了通信下滑,短期利潤率承壓拖累毛利,預計隨著(zhù)汽車(chē)業(yè)務(wù)持續放量,盈利能力有望企穩回升。
展望下半年及24 年,大客戶(hù)依然穩健成長(cháng)。display 料號逐步導入,模組板市場(chǎng)打開(kāi)有望貢獻持續增量,軟板份額預計將滾動(dòng)提升,AR/VR 放量在即,汽車(chē)電子戰略加速落地,隨著(zhù)墨西哥工廠(chǎng)投產(chǎn)以及美國本土工廠(chǎng)整合,2 萬(wàn)元單車(chē)ASP 目標有望加速實(shí)現。軟板賽道中長(cháng)期看東山鵬鼎格局清晰,汽車(chē)、MR貢獻行業(yè)長(cháng)期增量,精密制造等傳統業(yè)務(wù)煥發(fā)新生,公司從業(yè)務(wù)到報表改善在持續兌現,短期傳統業(yè)務(wù)雖有拖累,但結構上影響逐漸減輕,消費電子與汽車(chē)電子有望共同驅動(dòng)公司進(jìn)入新一輪成長(cháng)周期。
投資建議:公司作為國內領(lǐng)先的線(xiàn)路板廠(chǎng)商和精密制造龍頭,我們堅定看好公司在A(yíng)I 硬件/新能源時(shí)代的產(chǎn)業(yè)布局,考慮下游需求變化及傳統業(yè)務(wù)影響,將23/24/25 年業(yè)績(jì)預期由30.17/42.19/51.66 億元調整為24.97/35.1/45.08 億元,23/24/25 年P(guān)E 估值分別為13/9/7x,公司汽車(chē)新能源業(yè)務(wù)積極擁抱T 客戶(hù),產(chǎn)品屬性與客戶(hù)結構平臺特征凸顯,綜合參考拓普集團/滬電股份/立訊精密等可對比公司估值,給予公司2023 年20xPE,目標調整為29.2 元,維持“強推”評級。
風(fēng)險提示:手機、汽車(chē)銷(xiāo)量不及預期,海外投資建設運營(yíng)不及預期,原材料、匯率大幅波動(dòng),行業(yè)競爭加劇。
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